DEMAND PATH
需求逻辑
客户购买效率提升、业务自动化和数据能力，而不是单纯购买GPU。
02 / VALUE MODULE / models-inference-and-applications
模型、推理、数据安全与行业应用
把底层算力转化为客户可使用、可付费的业务能力。
MANUFACTURING PATH
制造逻辑
数据清洗→模型训练→推理框架→数据库/RAG→智能体→行业应用。
CURRENT BOTTLENECK
价值兑现的关键约束
模型效果、推理成本、数据治理、软件适配和客户付费。
REPRESENTATIVE COMPANIES
龙头与代表公司观察位
科大讯飞（002230.SZ）—模型与行业应用
昆仑万维（300418.SZ）—模型/应用生态
金山办公（688111.SH）—AI办公应用
拓尔思（300229.SZ）—行业知识与数据
三六零（601360.SH）—安全与AI应用
OpenAI/Anthropic/Google—模型生态
代表公司用于建立研究坐标。进入个股档案前，仍需核对实际产品、收入占比、客户、公告时点、估值和当前位置。
ECONOMICS / QDH SNAPSHOT
收入、成本与利润结果
真正的利润来自模型嵌入客户流程后形成的持续付费，而不是一次性演示或调用量。
经济性判断：软件毛利潜力高，但商业化和推理成本不确定
收入来源：模型订阅、API、私有化部署、行业解决方案和应用软件
主要成本：研发、算力、销售、部署、合规和客户成功
收入来源：模型订阅、API、私有化部署、行业解决方案和应用软件
主要成本：研发、算力、销售、部署、合规和客户成功
资本强度：低到中
现金流风险：前期研发和项目交付可能先消耗现金
议价权：模型效果、数据壁垒、工作流嵌入和切换成本决定议价权
现金流风险：前期研发和项目交付可能先消耗现金
议价权：模型效果、数据壁垒、工作流嵌入和切换成本决定议价权
| 公司 | 财报期 | 收入 | 净利润 | 毛利率 | 收入同比 | PE-TTM | 经营现金流 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 科大讯飞 002230.SZ | 20260630 | 116.23亿 | -2.04亿 | 39.8% | 6.5% | 107.7 | -9.45亿 |
| 昆仑万维 300418.SZ | 20260630 | 53.59亿 | 10.88亿 | 65.6% | 43.5% | 160.5 | -4.67亿 |
| 金山办公 688111.SH | 20260630 | 33.13亿 | 25.18亿 | 84.9% | 24.7% | 30.9 | 6.43亿 |
| 拓尔思 300229.SZ | 20260331 | 0.65亿 | -0.77亿 | 61.0% | -47.6% | — | -0.61亿 |
| 三六零 601360.SH | 20260630 | 41.72亿 | 2.16亿 | 69.7% | 9.0% | 80.6 | -0.57亿 |
这是QDH财务和估值截面，不等于买入建议；分部收入、客户认证、产品路线和订单质量仍需专题级核验。
TOPIC SEEDS